不動産担保ローン 審査でも大丈夫？

最近の日本企業の投下資本利益率や株主資本利益率の低下をみると、企業が内部留保や増資によって調達した資金を有効に活用したか(正味現在価値がプラスの投資に振り向けたか)どうかは疑わしい。
もし、企業が余裕資金を投資収益率の低い事業や資金運用に振り向けるのであれば、その資金は株主に配当や自社株取得という形で返還されるべきである。 本章の冒頭で、配当政策とは税引利益を株主への配当支払いと内部留保(事業への再投資)にどう配分するかを決める政策であると述べたが、内部留保は、いったん株主に配当した資金をふたたび増資で調達するのと同じ意味を持っている。
このように考えれば、配当政策で重要なのは「株主に支払われる配当をどのように決定するか」よりも、むしろ「株主からふたたび調達した内部留保をどのように再投資するか」を株主に示すことであるともいえる。 このような株主に対する積極的なディスクロージャーや広報活動こそが、今後の日本企業に望まれるといえるであろう。
1994年の商法改正によって、わが国でも自社株取得(注1)が可能になった。 また、98年3月以降は資本準備金による消却が、そして2001年には「金庫株」制度が解禁になったため、その利用が急速に広まった。
わが国では自社株取得は株価テコ入れの手段として、また株価を維持しつつ株式相互保有を解消する手段として、大いに注目されている。 しかし、自社株取得の本質はマイナスの増資あるいは配当支払い行為であり、そのこと自体が無条件に株価にプラスに働くわけではない。
この章では自社株取得を企業財務政策全体の中で正しく位置づけ、数値例を用いて、特に株価への影響を詳しく検討する。 回自社株取得の本質1、1企業に不要なキャッシュの保有を許さないシステム株式公開会社制度のもとでは、企業の経営者は国民(投資家)の大切な資本を預託されて、最有効活用することを期待されている。
それを集約したのが、JOE(株主資本利益率)最大化のパラダイムである。 すなわち、このシステムのもとでは、高い限界JOEを実現する事業機会や経営能力を持つ企業には追加の資本や人的資源を提供して規模の拡大を奨励する一方、そうでない企業に対しては、圏全体として資本や人的資源がもっと有効に活用されるように、市場に放出することを要請するのである。
負債資本を例にとると、どの企業も追加資本が必要になれば銀行借り入れを増れることもある。 本書でもケース・パイ・ケースでこれらの表現を使い分けている。

やし、また新たに社債を発行して資金を調達し、事業規模を拡大する。 しかし、拡大過程が一段落し、事業からのキャッシュフローが増加しはじめると資金は余りはじめ、当然のごとく借入金を返済し、場合によっては社債を期限前に償還したりする。
こうした調整は、市場経済における価値創造プロセスの原点ともいうべき株主資本のマネジメントに関して、一層重要なポイントになる。 稀少な資源であるリスク資本の最有効活用をめざすシステムならば、高いJOEが期待できる状況では適切なコストでいつでも株主資本の追加調達(増資)を可能にすると同時に、それが期待できなくなれば速やかにそれを市場(投資家)に返却し、株主資本の規模を適正水準に調整することが可能でなければならない。
1、2自社株取得はマイナスの時価発行増資であり配当支払いのー形態効率性の高い株式市場では、投資家が集団で各企業の資本効率をウォッチして、日々適正な株価をつけている。 一方、企業が日々の事業活動を通じて生み出すキャッシュフローの水準は、毎期変動する。
したがって、経営者は常に新規投資機会との見合いで、新たに生み出されるキャッシュフローをどのように活用するかについて決断を迫られることになる。 図101に示されるように、期待リターンが資本コストを上回る大規模な事業機会が見込まれる状況では、企業は新たなエクイテイファイナンスをおこなって、事業規模を拡大する。
また、それほど大きくない小規模な投資機会に対しては、当期に生み出した営業キャッシュフローの一部を内部留保して、ファイナンスすることになる。 同様に、高いJOEを維持することが困難になった場合には、経営者はいたずらに低収益事業に再投資するより、投資家がもっと魅力的な事業や企業に投資できるように、株主資本を速やかに返却することが要請される。
その返却額が大規模な場合は、一般に「減資」{注2)と呼ばれる行為を選択することになる。 そして小規模な減資は、通常配当という形でおこなわれる。
この意味で、自社株取得は減資のー形態であり、マイナスの時価発行増資(なが株主の損失において持ち分の一部を切り捨てる、いわゆる「名目減資」がある。 ここでは前者を指している。

内部留保の再投資いしはマイナスの内部留保)であり、また配当のー形態(選択的配当)でもある。 1、3安定的な配当政策とエクイティ水準の微調整それではなぜ、多くの企業は直接配当を変動させることによって、その時々のエクイティの水準を微調整しないのであろうか。
それは、第9章で説明したように、配当を毎期変動させることは、いろいろな理由から、必ずしも望ましい財務政策とはいえないからである。 とりわけ配当の変更は、よくも悪くも経営者の意図しない強いメッセージを、市場に与えてしまう危険性が大きい。
このため、毎期のエクイティポジションを微調整する手段として、自社株取得が頻繁に用いられるのである。 もし自社株取得の規模が比較的小さい場合には、企業の財務政策の全体図の中では、マイナスの内部留保として位置づけることができる。
1、4自社株取得自体は企業価値に中立的このように、自社株取得は、企業がダイナミックに拡大・収縮をおこなううえで必要不可欠な道具建ての1つにすぎない。 その意味で自社株取得自体が何らかの価値を生むとか、無条件に株価上昇の要因になることはありえない。
このことは、自社株取得の反対行為である時価発行増資について考えてみれば、理解しやすい。 すなわち、時価発行増資が株価にプラスかマイナスか、あるいはよい増資か悪い増資かは、増資行為そのものにあるのではなしそれによって調達した資本が、資本コストを上回るリターンをもたらすような形で活用されるかどうかにかかっている。
同様に、よい自社株取得であるかどうかは、自社株取得をおこなったほうが、おこなわない場合に比べて、株主資本のより効率的な活用につながるかどうかにかかっているわけである。 1、5自社株取得にも公正なルールや手続きが必要自社株取得は、経営陣の判断にもとづいて、市場を通じて発行済み株式の一部を買い戻す行為である。

このため時価発行増資と同様に、すべての投資家に対して、その方法や時期、規模などに関して、適切な情報開示が要求される。 また、自社株取得のやり方には、企業が証券会社を通じて直接市場から取得する場合と、一定の価格で買い戻す公開買い付けによる方法とがある。
通常、規模が大きいときには公開買い付けの形がとられる。 自社株取得は、それに応じる一部の株主に対する資本の還元行為である。
通常の配当がすべての株主に対する一律の資本還元になるのに対して、自社株取得は一部の株主を対象にした、選択的配当とみなすことができる。
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